AIRTEL AFRICA (ESP)
Un ecosistema para el crecimiento
Opera en el London Stock Exchange. - Ticker: AAF
Capitalización de mercado: £4.810 mln / U$D 6.445 mln
Esta investigación es a modo de presentación, no representa una recomendación de compra o venta sino una idea de inversión y una expresión de nuestra opinión sobre la empresa.
LA EMPRESA
Airtel Africa es un proveedor líder de servicios de telecomunicaciones y dinero móvil, con presencia en 14 países de África, principalmente en África Oriental y África Central y Occidental. Airtel Africa tiene una serie de subsidiarias directas e indirectas, incluidas empresas de telecomunicaciones, a través de las cuales el Grupo proporciona servicios móviles y fijos de voz y datos, empresas de comercio móvil, a través de las cuales el Grupo ofrece servicios financieros móviles (“MFS”), empresas de torres, a través de de la que el Grupo mantiene su cartera de torres y una empresa de cable submarino, a través de la cual el Grupo tiene acceso a cables submarinos para respaldar la prestación de servicios internacionales de voz y datos.
El modelo de negocio enfatiza la toma de decisiones y la responsabilidad local a través de una estructura organizativa descentralizada, en la que los directores generales locales conservan una autonomía sustancial con respecto a la gestión y supervisión de las operaciones en sus mercados locales.
El grupo vende la mayoría de sus servicios a través de tiendas físicas en toda su huella, que incluía aproximadamente 19.700 puntos de contacto minoristas, incluidos kioscos y minishops y sucursales de Airtel Money, además de los puntos de venta de SIM y los puntos de venta de recarga al 31 de marzo de 2019.
Conference call (en adelante CC) 6M FY2022 “Nuestro crecimiento continuo, este crecimiento muy fuerte, proviene en gran parte de nuestros puntos de servicio de dinero móvil únicos dirigidos por franquicias que complementan la red de agentes de rápido crecimiento que ahora ha llegado a más de 500.000. Nuestras propias sucursales de Airtel Money casi se han duplicado a 14,000 y los quioscos y mini-tiendas ahora superan los 43,000. Esta mejora en la distribución y el crecimiento del 19% en los clientes han impulsado en conjunto un aumento del 47% en los valores de las transacciones a más de $ 30 mil millones. A su vez, nuestros ingresos por dinero móvil han crecido más de un 40% interanual en términos de moneda constante y reportada.”
EL ACCIONISTA MAYORITARIO
Bharti Airtel Limited es una empresa de telecomunicaciones líder a nivel mundial con operaciones en 18 países de Asia y África. Con sede en Nueva Delhi, India, la empresa se encuentra entre los 3 principales proveedores de servicios móviles a nivel mundial en términos de suscriptores. En India, las ofertas de productos de la compañía incluyen servicios inalámbricos 2G, 3G y 4G, comercio móvil, servicios de línea fija y banda ancha doméstica de alta velocidad.
Sunil Bharti Mittal es un empresario multimillonario indio, filántropo y fundador y presidente de Bharti Enteprises, que tiene intereses diversificados en telecomunicaciones, seguros, bienes raíces, educación, centros comerciales, hotelería, agricultura y alimentación, además de otras empresas.
EL CEO
En octubre de 2021, Airtel Africa anunció el nombramiento de Olusegun "Segun" Ogunsanya, como director general y director ejecutivo (CEO). Segun fue anteriormente Director Gerente y CEO de Airtel Nigeria y fue responsable de la administración general de las operaciones en el mercado más grande de la Compañía. Tiene más de 25 años de experiencia en gestión empresarial en banca, bienes de consumo y telecomunicaciones. Antes de unirse a Airtel en 2012, Segun ocupó puestos de liderazgo en Coca-Cola en Ghana, Nigeria y Kenia (como director general y director ejecutivo). También ha sido Director Gerente de Nigerian Bottling Company Ltd (propiedad de Coca-Cola Hellenic) y director del Grupo de operaciones de banca minorista en Ecobank Transnational Inc, que cubre 28 países de África. Es ingeniero electrónico y también contador público.
INTERVIEW WITH SEGUN OGUNSANYA
Vamos a presentar a la empresa con comentarios muy interesantes realizados por el Sr. Ogunsanya durante la última conferencia call de la empresa, para entender mejor cada punto que nos detuvimos al analizar Airtel África.
CONTEXTO MACROECONÓMICO Y VENTAJAS GEOGRÁFICAS
África es una de las regiones de más rápido crecimiento del mundo, ya sea medido por el crecimiento del PIB, el crecimiento de la población y la urbanización, o en términos de niveles crecientes de ingresos y una clase media en aumento. La base de datos de Perspectivas de la economía mundial del FMI pronostica que el PIB nominal africano crecerá a una tasa compuesta anual del 6,9% entre 2018 y 2023.
Se pronostica que la población los 14 países del Grupo, que representa alrededor del 53% de la población de África subsahariana, crecerá a una tasa compuesta anual del 2.8% entre 2018 y 2023.
Crecimiento de la población- África Sub-Sahariana
“Africa has so many women of childbearing age that even if most decided to have fewer babies today, the population would keep expanding.”1
Además del crecimiento demográfico, África es uno de los continentes de urbanización más rápida del mundo. Entre 2015 y 2050, se prevé que el porcentaje de población africana que vive en ciudades aumente de aproximadamente un 40% a un 60%, lo que representa 997 millones de personas más, lo que equivale a una tasa compuesta anual de 3,2% durante el período, según las previsiones de las Naciones Unidas. La población urbana de los países del Grupo representó el 40,0% del total en 2018 según Delta Partners.
También se espera que crezca la clase media en África. Deloitte define la clase media africana como personas con ingresos entre 2 y 20 dólares al día. Siguiendo esta definición, la clase media africana era de aproximadamente 376 millones de personas en 2013 y se espera que alcance los 582 millones para 2030.
La urbanización y una clase media en expansión son los motores del aumento del consumo de los hogares en África. El consumo de los hogares en África ha crecido un 56% de US$ 910 mil millones en 2005 a US$ 1,420 mil millones en 2015 y se prevé que aumente un 45% a US$ 2,065 mil millones en 2025. Estas estadísticas posicionan a África como la segunda región más rápida detrás de Asia en términos de crecimiento del consumo de los hogares.
Se espera que el crecimiento de la población y la rápida urbanización, junto con una clase media en crecimiento, continúen impulsando la necesidad de proyectos de infraestructura en África.
McKinsey pronostica que el gasto en infraestructura en África casi se duplicará de 80 mil millones de dólares por año en 2015 a 150 mil millones de dólares por año en 2025, con un 68% para gastar en energía y transporte y el resto para gastar en los sectores de agua y telecomunicaciones.
La oportunidad de Airtel está respaldada además por la falta de infraestructura de banda ancha fija heredada en África subsahariana y la creciente asequibilidad de los teléfonos inteligentes en los mercados emergentes, particularmente en África.
En 2017, la penetración de la banda ancha fija en los hogares se situó en el 7,4% en comparación con América del Norte (87,5%), Europa (83,9%), Asia Pacífico (70,4%) y América Latina (42,9%), lo que aumentó el impulso de las redes móviles para ser las principales fuente de acceso a internet. En el mismo período, el precio medio de venta de teléfonos inteligentes en África subsahariana se situó en 101 dólares (un 56% menos que en 2012) en comparación con 163 dólares en América Latina y 155 dólares en Asia Pacífico. Se espera que la asequibilidad relativa de los teléfonos inteligentes y el acceso a la conectividad 3G / LTE en expansión en África impulse la aceptación de los teléfonos inteligentes en África, y se espera que la penetración de teléfonos inteligentes aumente del 19% en 2018 al 51% en 2023 en todos los paises del grupo (excluido Chad). Esto, a su vez, brinda una oportunidad de datos considerable en los mercados del Grupo, y se espera que los suscriptores de datos se tripliquen entre 2018 y 2023.
El mercado del África subsahariana se caracteriza por un acceso limitado a instituciones financieras formales con una infraestructura bancaria limitada. En 2017, solo había 7.4 sucursales bancarias por cada 100,000 adultos en África subsahariana según Delta Partners. En los países de África subsahariana, menos de la mitad de la población tiene una cuenta bancaria, lo que coloca a la región muy por debajo de otras regiones de mercados emergentes, incluidos América Latina y los mercados asiáticos emergentes. Esto ha sentado las bases para el crecimiento de MFS (servicios financieros móviles). África subsahariana tiene una de las tasas más bajas de penetración de la banca financiera y se espera que el mobile-money se mantenga a la vanguardia de la inclusión financiera en la región. La tasa de penetración de MFS (total de usuarios registrados de dinero móvil / población total) varía a lo largo de la huella del Grupo, con mercados como Kenia que tienen una penetración de más del 60%, mientras que otros mercados están adoptando recientemente la oportunidad del mobile-money, como Nigeria, que adoptó un nuevo marco regulador para los usuarios de mobile-money en octubre de 2018. Recien este año el banco central de Nigeria ha emitido una aprobación preliminar a Airtel y MTN para ofrecer servicios de dinero móvil y ayudar al país a alcanzar sus ambiciosos objetivos de inclusión financiera.
CC: “La falta de infraestructura bancaria tradicional en nuestros mercados y las distancias muy largas que la gente viaja para encontrar sucursales bancarias significa que la cantidad de clientes que pueden acceder a los servicios bancarios tradicionales es mucho menor que la cantidad de clientes que tienen cuentas bancarias. Aparte de la distancia, el costo de los servicios bancarios es alto en la región y, por lo tanto, los clientes y las empresas realmente dependen del efectivo en estas economías. Aquí es donde entramos nosotros. Con el dinero móvil estamos reduciendo la brecha entre los no bancarizados en las áreas rurales y también creando efectivo digital para usar en las economías convencionales y en línea. Si bien muchos mercados africanos están por delante de otros países del mundo en términos de uso de dinero móvil, nuestra cartera de mercados incluye una combinación de niveles de penetración, que es lo que describí anteriormente. Como puede ver, una cosa que distingue claramente nuestras operaciones de dinero móvil de las de algunos competidores es cuán diversificado está nuestro negocio. Y esto crea oportunidades únicas para que sigamos aumentando la penetración en nuestra huella.”
TRES PRINCIPALES LÍNEAS DE NEGOCIO
El Grupo opera en tres líneas de negocio principales, voz móvil, datos móviles y Airtel Money (dinero móvil)
Voz móvil: La línea de negocio de voz móvil comprende servicios de voz inalámbricos de prepago y pospago, roaming internacional, servicios de telefonía fija e ingresos de interconexión pagados al Grupo por otros proveedores de telecomunicaciones. La línea de negocio de telefonía móvil es el componente más importante de los ingresos del Grupo y representa el 53% en el año finalizado el 31 de marzo de 2021.
Datos móviles: la línea de negocio de datos móviles comprende servicios de comunicaciones de datos, incluidos los servicios de datos 2G, 3G y, cada vez más, 4G, y otros VAS (Servicio de valor añadido) para suscriptores móviles. La línea de negocio de datos móviles representó el 29% de los ingresos consolidados del Grupo en el año que finalizó el 31 de marzo de 2021.
Airtel Money: los servicios de dinero móvil, ofrecidos bajo la marca Airtel Money, son una parte cada vez más importante de las ofertas de servicios del Grupo. La línea de negocio Airtel Money comprende un servicio de comercio móvil al que se puede acceder las 24 horas del día, los 7 días de la semana a través de los dispositivos móviles de los clientes.
Trabajando en asociación con instituciones financieras locales, este servicio permite a los clientes de Airtel Money enviar y recibir dinero y realizar pagos de facturas de servicios públicos y, en ciertos países, pagar bienes y servicios, depositar y retirar fondos a través de una cuenta bancaria vinculada, realizar retiros sin tarjeta de cajeros automáticos asociados y acceder a microcréditos, que son facilitados por el Grupo y accesibles a través de su red móvil en asociación con proveedores de préstamos externos. Los servicios de Airtel Money están disponibles en todos los países del en los que el grupo opera.
El Grupo ha ofrecido servicios móviles en África desde 2010 y ha aprovechado esta experiencia para implementar productos y servicios relevantes en todo su ecosistema. El Grupo tiene como objetivo continuar posicionando sus negocios que no son de voz, en particular a través de sus inversiones en servicios digitales de valor agregado y la expansión continua de los servicios de dinero móvil, como una oportunidad para el crecimiento sostenible a largo plazo en respuesta al entorno de telecomunicaciones rápidamente cambiante en los mercados de que opera el Grupo.
Lo primero que vemos cuando empezamos a analizar Airtel África es un negocio base: las comunicaciones de voz a través del móvil. Con base en este negocio, Airtel Money agrega clientes de datos (Internet móvil). Y estos clientes de datos comienzan a usar la aplicación Airtel Money. Este constituye un camino que siguen los usuarios de Airtel Africa. Un usuario comienza contratando Airtel Africa para poder comunicarse, y luego usa la aplicación para poder realizar pagos en su vida diaria. En palabras de la compañía: "la prestación de servicios esenciales a los clientes y las comunidades ha alimentado nuestro crecimiento rentable, que a su vez sostiene nuestra capacidad para seguir avanzando en la digitalización y expandiendo la inclusión financiera en los mercados desatendidos. Es un círculo virtuoso que nuestra estrategia está diseñada mantener y es una clara expresión de nuestro propósito de transformar vidas ".
Win with the network
En 2020/21, Airtel África desplegó más de 2.400 sitios2 adicionales, alcanzando un total de 25.368 sitios al 31 de marzo de 2021. Durante el año, Airtel África agregó más de 3.400 sitios a 3G (el 94% de los sitios están en 3G), más de 4.500 sitios a 4G (el 76,5% de los sitios están en 4G) y se agregaron 11.500 km de fibra (más de 54.500 km de fibra al 31 de marzo de 2021). La capacidad de datos aumentó en un 59,4% a 12.070 terabytes (TB) por día, con una utilización de datos en las horas pico del 45%.
En los primeros seis meses del año fiscal 2022, Airtel Africa continuó agregando sitios, capacidad de datos y kilómetros de fibra de datos.
Win with customers
La base de clientes general de Airtel Africa creció un 6,9% a 118,2 millones a 31 de marzo de 2021, a pesar de que no se han incorporado nuevos clientes en Nigeria desde diciembre de 2020 (el crecimiento fue del 10,7% sin incluir Nigeria). La base de clientes muestra un crecimiento constante. Para el año que terminó en marzo de 2021, el crecimiento fue menor debido a una nueva regulación nigeriana: “A raíz de una directiva emitida por la Comisión de Comunicaciones de Nigeria (NCC) el 15 de diciembre de 2020 a todos los operadores de telecomunicaciones de Nigeria, Airtel Nigeria ha estado trabajando con el gobierno para garantizar que todos nuestros suscriptores proporcionen sus números de identificación nacional (NIN) válidos para actualizar los registros de registro de SIM; Inicialmente, las adquisiciones de nuevos clientes estaban prohibidas hasta que se lograra un progreso significativo en la vinculación de la base de clientes activos con NIN verificados. La rotación natural de la base de clientes provocó una pérdida de 2,5 millones de clientes móviles activos en el último trimestre del año ".
Este crecimiento refleja el enfoque continuo de Airtel Africa en la inversión en infraestructura de ventas y distribución en los mercados urbanos y rurales, incluido el canal de distribución exclusivo de quioscos y sucursales de Airtel Money. El canal de distribución mejorado garantiza la disponibilidad de tarjetas SIM, tarjetas de recarga y flotación de dinero.
CC 6M FY2022: “Durante varios años hemos estado construyendo esta infraestructura en áreas remotas en la mayoría de nuestras operaciones. Y en las zonas urbanas hemos puesto las sucursales de dinero. Entonces, en los tres formatos diferentes, los quioscos, que son estructuras móviles, las mini-tiendas (pequeñas tiendas) y las sucursales móviles, que son estructuras pequeñas que pueden llevar a dos o tres personas, no veo muchos operadores con esta infraestructura única. La mayoría de los operadores confían en los minoristas multimarca que almacenan y atienden a todos los operadores. Esto es algo único que hemos creado y nos está impulsando una penetración muy profunda del dinero móvil en las áreas rurales.”
El tráfico de voz de Airtel Africa creció un 29,1% a 322,9 mil millones de minutos en 2020/21. El aumento en el tráfico de voz fue impulsado por un crecimiento de la base de clientes de Airtel del 6,9% y un aumento del uso por cliente del 16,4% a 234 minutos por cliente por mes. El crecimiento del uso de voz fue impulsado principalmente por la expansión de la cobertura de la red rural, la inversión en infraestructura de distribución y ventas rurales, y por la adopción por parte de los clientes de los paquetes de voz de Airtel Africa "más por más".
En la primera mitad del año fiscal 2022, el uso de voz por cliente aumentó a 253 minutos. El crecimiento de los ingresos de voz es de aproximadamente el 9% para el año fiscal 2022. Esto representa un crecimiento real en este segmento, que se refleja en los ingresos del segmento.
Win with data
La base de clientes de datos aumentó un 14,5% a 40,6 millones al 31 de marzo de 2021 y un 8,1% en seis meses del año fiscal 2022 a 43,9 millones: “El crecimiento de la base de clientes de datos fue impulsado por la expansión de la red de datos, el aumento de la capacidad de datos y los teléfonos inteligentes habilitados para 3G y 4G . "
La penetración de clientes de datos también aumentó del 30% en 2018/2019 al 37% en el primer semestre de 2021/2022.
Pero Airtel no solo tuvo un crecimiento en el número de clientes de datos y penetración sobre el total de clientes, sino también un crecimiento significativo en la cantidad de uso de datos por cliente y, por lo tanto, en ingresos...
Win with mobile money
La base de clientes de Airtel Money creció un 18,3% en 2021/2022. El aumento en las contribuciones de pagos comerciales, transacciones en efectivo, transferencias P2P y recargas de servicios móviles a través de Airtel Money ha ayudado a aumentar el valor de las transacciones de dinero móvil incluso más rápido en un 53,6%, lo que permite que los ingresos del dinero móvil crezcan un 35,5%.
La base de clientes de Airtel Money creció un 10% en solo seis meses. Y la penetración sobre el total de clientes ascendió al 19,5%.
Si anualizamos el valor de transacción de Airtel Money de H12020 / 2021, Airtel Africa tiene un crecimiento del 31% en relación al año completo anterior. Cabe destacar que desde el año 2018/2019 hasta la estimación para 2021/2022, el crecimiento total ha sido del 146%, incluso con la pandemia de Covid involucrada.
Además del aumento de los ingresos de Airtel Money de 30% anualizando el primer semestre del año fiscal en curso, también aumenta el ARPU (Ingresos promedio por unidad). Si los nuevos clientes de Airtel Money, junto con los antiguos clientes, aumentan el ARPU es muy bueno.
CC: “Dada la experiencia de la mayoría de los mercados desarrollados, ha habido cierta preocupación histórica en torno a nuestro potencial crecimiento de ingresos por voz, pero creemos que la combinación del potencial de mercado tanto para el crecimiento continuo de clientes como para el crecimiento del uso muestra una oportunidad significativa para el grupo durante muchos años por venir. Hemos seguido creciendo en voz. Lo hemos logrado en casi un 20% en los resultados semestrales que estamos analizando. Y creemos que el crecimiento de los ingresos de dos dígitos es sostenible en términos de voz. Mientras tanto, los datos y el dinero móvil continúan actuando como los principales motores de crecimiento con ingresos que crecen casi un 37% para los datos y un 42% para el dinero móvil. Estas tasas de crecimiento tan fuertes significan que esos servicios, datos y dinero móvil, ahora representan la mitad de nuestros ingresos por servicios. Entonces, la voz es el 50%, los datos y el dinero móvil juntos representan otro 50% de nuestros ingresos por servicios.”
Nos pareció interesante tomar la población total de los 13 países (excluyendo Seychelles) para concluir que el 24% de los habitantes de estos países son clientes de Airtel Africa.
Y al final del ecosistema, solo el 4.6% de la población total usa Airtel Money, generando 401 millones de dólares de ingresos. Considere que si la tasa de crecimiento de la población de África subsahariana es del 2,7% anual. Si esa tasa se mantiene, dentro de 20 años la población de estos países debería ser de casi 900 millones de personas... casi el doble de la población actual.
CC: “Al observar los mercados en los que operamos, la población y la dinámica de la industria de nuestros mercados continúan brindándonos una gran oportunidad con algunas de las tasas de crecimiento poblacional más fuertes del mundo y las poblaciones más jóvenes, con muchos jóvenes que continúan siendo impulsores clave de la digitalización. La mayoría de estos jóvenes son primero digitales y solo digitales. Consumen datos solo en dispositivos móviles. Históricamente, nuestros mercados tienen tasas muy bajas de penetración de clientes tanto en servicios móviles de voz como de datos móviles en comparación con los mercados más desarrollados. Lo mismo ocurre con la penetración de cuentas bancarias, que es muy baja en nuestra población adulta. Seguimos utilizando nuestras ofertas de dinero móvil para cerrar la brecha financiera en nuestras diversas comunidades. Y, específicamente, si observa que en los países francófonos llegamos un poco atrasados en nuestra inversión en redes, lo aceleramos hace solo dos años, los resultados que están comenzando a ver ahora. Solo muestra el nivel de demanda latente en África. Planta la torre. Le pones 4G. El uso ocurre casi automáticamente. Muestra la profundidad de las oportunidades disponibles en África. Por eso estamos viendo que nuestros países francófonos llegan tarde a la fiesta porque comenzamos la inversión hace solo dos años. Estamos ampliando la red en francófono. Estamos desplegando la red 4G. Estamos trabajando en sistemas de distribución. También estamos comenzando a penetrar el dinero móvil en países clave del África francófona, y estamos viendo un enorme dinero procedente de la simple penetración del dinero móvil en los países francófonos.”
CRECIMIENTO DE CLIENTES E INGRESOS
Después de analizar el crecimiento de cada segmento de Airtel África, esta tabla resume las tasas de crecimiento y agrega el crecimiento de los ingresos totales de Airtel África. La diferencia de madurez de cada segmento es muy clara en las tasas de crecimiento. El segmento de Voz es el que presenta las tasas "más bajas", con un crecimiento de los ingresos del 9,4% anualizado en el primer semestre del año en curso. Mientras que las tasas de crecimiento de los segmentos de datos y dinero móvil son del 26% y 29% respectivamente.
La estrategia de Airtel Africa es invertir en aumentar la capacidad y la conectividad, además de abrir sucursales donde los clientes puedan contratar los servicios de Airtel. Así, están creando un mercado en países donde la penetración de internet aún es muy baja, la penetración de servicios con mayor valor agregado como los que ofrece Airtel Money es aún menor. Lo interesante es que si bien Airtel Africa tiene competencia en todos los países donde opera, también ocurre que en muchas zonas de los 14 países donde opera Airtel Africa, la empresa crea mercado al ser el primer servicio instalado, con todas las ventajas. que implica "ser el primero en llegar".
CC: “Nuestro crecimiento continuo, este crecimiento muy fuerte proviene en gran parte de nuestros puntos de servicio de dinero móvil exclusivos dirigidos por franquicias que complementan la red de agentes de rápido crecimiento que ahora ha llegado a más de 500.000. Nuestras propias sucursales de Airtel Money casi se han duplicado a 14,000 y los quioscos y mini-tiendas ahora superan los 43,000. Esta mejora en la distribución y el crecimiento del 19% en los clientes han impulsado en conjunto un aumento del 47% en los valores de las transacciones a más de $ 30 mil millones. A su vez, nuestros ingresos por dinero móvil han crecido más de un 40% interanual en términos de moneda constante y reportada.”
Lo interesante es que si miramos las tasas de penetración de Airtel Money, sigue siendo bastante baja en relación con la base de clientes de Airtel. Por lo tanto, tenemos oportunidades de crecimiento debido al crecimiento de la población, el crecimiento de la base de clientes y la baja penetración de la plataforma fintech que utilizará a diario cada nuevo cliente de Airtel Africa.
CC: “Permítanme pasar ahora a líneas de productos específicas y comenzaré con la voz. Hemos combinado el aumento en el número de clientes y el uso para impulsar el crecimiento de los ingresos en nuestra vertical de voz. Gracias a nuestro enfoque continuo en la expansión de nuestra red, particularmente en áreas rurales desatendidas, hemos continuado mejorando nuestra red y disponibilidad de servicios a través de una combinación de distribución más profunda y precios simples. Lo llamamos "más por más", ofreciendo a nuestros clientes paquetes que reflejan cuanto más paga, más beneficios obtiene. Hemos aumentado nuestra base de clientes a partir de este principio simple y sus niveles de uso. Dado que la penetración de clientes únicos en nuestra huella sigue siendo muy baja, muchos de nuestros clientes tienen varias SIM, por lo que la penetración única sigue siendo muy baja en comparación con la mayoría de las partes del mundo. Este es un indicador del potencial que vemos en torno al crecimiento continuo de los ingresos por voz. Si pasa a la siguiente diapositiva, diapositiva número 13, habla de ingresos por datos. Hemos desglosado esto nuevamente en cómo un aumento en el número de clientes y el aumento en el uso ha llevado a un gran aumento en nuestros ingresos de datos, casi un 37%. El potencial de crecimiento de los datos es incluso mayor que el de la voz, ya que la penetración de teléfonos inteligentes y teléfonos con capacidad 4G sigue siendo una de las más bajas del mundo en África. Además, nuestros diversos mercados en los 14 países tienen una conectividad de banda ancha muy deficiente con una capacidad limitada de línea fija. Muchos clientes confían en las redes móviles para sus necesidades de conectividad de datos. Por lo tanto, nuestra base de clientes ha crecido casi un 11% hasta aproximadamente 44 millones de clientes, lo que representa aproximadamente el 36% de nuestra base de clientes.
La mitad de nuestros ingresos de dinero móvil todavía proviene de cash-in y cash-out de efectivo. Este es un reflejo de las oportunidades disponibles en nuestro negocio de dinero móvil. Actualmente, el 55% de todos los ingresos provienen de una sola oferta de servicio, entrada / salida de efectivo. El uso de dinero móvil sigue siendo para la seguridad y el acceso a efectivo, y la mayoría de nuestros clientes utilizan nuestros agentes y patadas para depositar y retirar su efectivo de carteras móviles digitales. Más allá de la entrada / salida de efectivo, el siguiente servicio más popular para nuestros clientes son las recargas móviles, que reflejan un cargo entre nuestro dinero móvil y nuestras empresas de servicios móviles para los clientes que recargan sus paquetes de voz y datos utilizando sus billeteras móviles. El siguiente es el de los pagos cuando los clientes usan dinero móvil para pagar a los comerciantes y otras facturas.
Aunque consideramos que las entradas y salidas de efectivo son una fuente importante de nuestros ingresos de dinero móvil, también existe un enorme potencial en otras áreas. Es por eso que continuamos expandiendo nuestro ecosistema de dinero móvil. Estoy emocionado por la reciente incorporación de una empresa de pagos africana líder, Flutterwave, a nuestra creciente lista de socios clave. Ya tenemos MasterCard, Western Union, Eco Bank, WorldRemit y Standard Chartered Bank. Ahora hemos agregado Flutterwave a esta lista. Con esto, podemos capacitar a nuestros clientes para que realicen pagos en África Oriental utilizando Flutterwave y nuestra plataforma de dinero móvil.”
AIRTEL MONEY - ¿VALORACIÓN DEL CRECIMIENTO?
Teniendo en cuenta las tasas de crecimiento de los ingresos de Airtel Money, ¿deberíamos pensar en Airtel Africa como una empresa en crecimiento, con las elevadas valoraciones que suelen tener?
Si tomamos todos los ingresos de Airtel Africa, la capitalización de mercado actual equivale a solo 1 año de ingresos (revenue). Si tomamos solo los ingresos de Airtel Money, Airtel Africa se valoriza por bolsa a 12 años de ingresos de Airtel Money.
Pero dejemos de lado las interpretaciones sobre si Airtel Africa debe valorarse como una empresa en crecimiento o una empresa de valor, porque creemos que se puede pensar en una empresa que tiene ambas cualidades en su interior. Y preferimos no estimar cuánto debería ganar Airtel Africa después de 10 años creciendo al 15% anual... Preferimos tomar numeros actuales.
Siempre optamos por valorar las empresas tomando el flujo de caja operativo después de impuestos, pero antes del flujo de caja para las actividades de inversión, incluso más empresas como Airtel Africa donde se proyectan gastos de capital anuales de USD 650 millones.
El flujo de caja libre operativo ajustado para los primeros seis meses del FY2022 es de USD 866 millones, mostrando un crecimiento del 28% frente a los seis meses del mismo período del año anterior.
Si anualizamos este número a USD 1.732 millones, Airtel Africa cotiza a 3,6 años. El grupo también reporta flujo de caja libre, entendido como efectivo neto generado por actividades operativas después de reembolsos de arrendamiento, gasto de capital en efectivo (incluyendo compra / renovación of licencia y espectro), interés en efectivo, pago a accionistas minoritarios en compañías subsidiarias. Excluye el pago de dividendos a los accionistas de Airtel Africa, los efectos de adquisiciones y enajenaciones, los efectos de eventos extraordinarios, etc.
En este caso, el flujo de caja libre anualizado sería de USD 614 millones y Airtel Africa se cotizaría a 10 años de FCF. Destacar el crecimiento del flujo de caja libre en el 1S2022 del 192%.
CC: “Todas las regiones también han generado un crecimiento de EBITDA muy fuerte. El EBITDA de Nigeria es casi del 55%, África Oriental del 48% y África Franco del 40,5%, por lo que nuestras tres regiones tienen un EBITDA por encima del 40%.”
DEUDA
Tomando la perspectiva de la IPO, encontramos reducciones significativas en la deuda neta, pero Airtel África se enfoca en la deuda en relación con la generación de ganancias, utilizando el índice Deuda neta / EBITDA subyacente.
Destaca la reducción del ratio de 9 en 2017 al 1,5 actual.
Sumando la deuda neta a la capitalización de mercado, el valor de la empresa sería de USD 9.348 millones. Tomando ese Enterprise Value y nuestro flujo de caja operativo ajustado, Airtel Africa cotiza a 5,4 años.
CC: “En términos de nuestros aspectos clave estratégicos, hemos concluido la incorporación de otro inversor minoritario en nuestro negocio de dinero móvil, Qatar Investment Authority, lo que aporta una inversión adicional de $ 200 millones a los $ 300 millones ya comprometidos por TPG's Rise Fund y MasterCard. Y con el cierre de todos estos acuerdos, hemos recibido $ 375 millones de todas estas inversiones.
También anunciamos la venta de nuestras 1.400 torres en Tanzania por $ 175 millones, lo que se suma a los acuerdos anteriores de los que les hemos hablado en Malawi y Madagascar. Con este esperamos $ 175 millones. Recientemente, en octubre, anunciamos que nuestra empresa más grande, Airtel Nigeria, lanzó una oferta de recompra abierta a todos los accionistas, lo que brinda una oportunidad de venta para los accionistas minoritarios. Finalmente, en esta diapositiva, sobre el apalancamiento, el efectivo que recibimos de las inversiones de dinero móvil, junto con nuestra creciente generación de efectivo operativo, nos ha ayudado a reducir nuestra posición de apalancamiento a solo 1.5x. Recuerde que cuando lanzamos nuestra oferta pública inicial hace unos dos años fue 3x. Ahora hemos bajado a 1,5x. Nuestro objetivo es reducir esto aún más.
Entonces, si continuamos empujando eso a los OpCos donde ganan en moneda local y la deuda es en moneda local, liberamos al OpCo de cualquier posible problema de divisas. Y seguimos haciéndolo con el objetivo último de fortalecer el balance.”
DIVIDENDO
La Junta recomendó un dividendo final de 2,5 centavos por acción para el año fiscal que finalizó en marzo de 2021.
En octubre de 2020, la Junta aprobó una nueva política de dividendos progresivos durante el período debido a la combinación de un desempeño comercial sólido y continuo, oportunidades significativas para invertir en el crecimiento futuro y el objetivo de continuar reduciendo el apalancamiento. La política de dividendos recientemente adoptada tiene como objetivo aumentar el dividendo anualmente en un porcentaje de un dígito medio a alto desde una base de 4 centavos por acción para el año fiscal 2021, hasta que el apalancamiento informado (calculado como deuda neta a EBITDA subyacente) caiga por debajo de 2.0x.
En marzo de 2021, la compañía dijo: "En el momento en que el apalancamiento informado (calculado como deuda neta a EBITDA subyacente) sea inferior a 2.0x, la Junta volverá a evaluar la política de dividendos a la luz de las perspectivas de crecimiento prevalecientes para el Grupo".
En el semestre que finalizó en septiembre de 2021, la relación cayó a 1,5 veces y el dividendo a cuenta aumentó de 1,5 centavos a 2 centavos, en línea con una política de dividendos mejorada.
CC: “Nuestra nueva política de dividendos tiene como objetivo aumentar el dividendo anualmente en un porcentaje medio o alto de un solo dígito a partir de una nueva base de 5 centavos por acción para este año financiero, con un enfoque continuo en un mayor fortalecimiento de nuestro balance. De acuerdo con esta nueva política, la junta ha declarado un dividendo a cuenta de 2 centavos por acción, que es superior al dividendo a cuenta de 1,5 centavos del año pasado.”
RIESGOS
Como en cualquier inversión, siempre es bueno tener en cuenta cuáles son los riesgos inherentes al negocio y, en este caso, mencionamos algunos de los riesgos que Airtel Africa menciona en su prospecto de IPO. Hay muchas más, solo compartimos las que nos han parecido más interesantes.
“El Grupo también puede estar expuesto a una falta de certeza con respecto a los sistemas legales en varios países en los que opera, y dichos sistemas legales pueden no ser inmunes a la influencia de la presión política, la corrupción u otros factores que son incompatible con el estado de derecho, y que podría tener un efecto material adverso en el negocio del Grupo, los resultados de las operaciones y la situación financiera ".
“La operación de las redes de telecomunicaciones y la provisión de servicios relacionados están reguladas en diversos grados por las autoridades gubernamentales y reguladoras nacionales, estatales, regionales o locales en los países donde opera el Grupo. Las licencias o autorizaciones de funcionamiento del Grupo especifican los servicios que se le permite ofrecer. Las licencias de operación están sujetas a revisión, interpretación, modificación o terminación por parte de las autoridades pertinentes y el marco regulatorio aplicable a dichas licencias puede ser modificado de vez en cuando ”.
“El Grupo opera en un entorno cada vez más competitivo, particularmente con respecto a los precios y la participación de mercado, lo que puede afectar negativamente sus ingresos y márgenes”.
Sin duda uno de los puntos para criticar a Airtel África es el nivel de competitividad del sector. Airtel Africa tiene competencia en todos los países. En los 4 países más poblados donde opera, no es el número 1 en cuota de mercado. Pero también hemos visto datos actuales de participación de mercado de algunos de esos países y, en comparación con los datos de la perspectiva de salida a bolsa (2018), no han cambiado mucho, incluso en 3 de ellos la posición de Airtel África ha aumentado un 1%. Debido a la competencia, quizás la participación de mercado siga siendo la misma, pero los clientes aumentan.
La dificultad de poner en marcha una empresa como Airtel Africa y los demás operadores, en países como estos, implica un gran foso defensivo. Y para nosotros, tener una participación de mercado del 25% -50%, es un margen de seguridad importante, ya que es un servicio básico con ingresos recurrentes.
Y teniendo en cuenta que en los últimos años el número de clientes solo ha aumentado, la discusión es más sobre la velocidad a la que va a crecer cada empresa, que sobre la pérdida de clientes. Hay mucho mercado para crecer, fuera y dentro del ecosistema de Airtel Africa.
“Los ingresos y las operaciones del Grupo dependen y seguirán siendo altamente dependientes del entorno macroeconómico en los 14 países de África subsahariana en los que opera sus redes, y las condiciones económicas y políticas en algunos de estos países o en África subsahariana más en general, puede no ser favorable en el futuro ".
“Las fluctuaciones en el tipo de cambio de moneda extranjera podrían aumentar los costos operativos y de servicio de la deuda y la carga financiera del Grupo, y cualquier transacción de cobertura implica riesgos que pueden dañar el desempeño financiero del Grupo. Los movimientos en los tipos de cambio entre estas monedas y el dólar estadounidense podrían tener un efecto negativo en los resultados de las operaciones y la situación financiera del Grupo en la medida en que exista un descalce entre sus ganancias en cualquier moneda extranjera y sus costos denominados en esa moneda. Los tipos de cambio de divisas han experimentado fluctuaciones en los últimos años, y los movimientos de divisas en África pueden ser particularmente volátiles ".
Un claro ejemplo de exposición a la devaluación y disponibilidad del USD ocurrió precisamente estos meses en Nigeria.
CC: “Todos somos conscientes de que la disponibilidad de dólares en Nigeria ha sido un desafío para nosotros durante los últimos 12 meses. Y como consecuencia, no hemos podido beneficiarnos plenamente a nivel de grupo de la sólida generación de efectivo de nuestro negocio local. La situación, por supuesto, ahora está mejorando y hemos logrado acceder a casi $ 80 millones durante este período. Pero todo eso se ha utilizado para pagar el gasto de capital, porque nuestra primera preferencia es la inversión y asegurarnos de que se cumplan las responsabilidades de los proveedores. También tenemos en proyecto otro potencial de upstream en los próximos meses. Y el otro punto, como mencioné, es que si bien todos somos conscientes del problema, también hemos podido obtener unos $ 570 millones durante los últimos 18 meses de los otros OpCos. En la última parte del saldo de caja, al 30 de septiembre, el saldo de caja era de aproximadamente $ 410 millones o $ 412 millones. Y una parte de eso, obviamente, ahora se utilizará para la recompra, y Airtel Nigeria recomprará las acciones. Si todos participan, se utilizarán aproximadamente $ 148 millones para usar ese efectivo.”
Invertir en Airtel Africa significa claramente estar expuesto a la macroeconomía de 13 países (y Seychelles). No pretendemos hacer un estudio exhaustivo (todavía) de cada país, pero es necesario verificar que estos países tengan una economía equilibrada con respecto a la entrada y salida de divisas, nivel de reservas, balanza comercial, devaluación de la moneda. .. porque, después de todo, las ganancias de cada subsidiaria de Airtel Africa eventualmente tendrán que cambiar las ganancias en moneda local por dólares estadounidenses para remitir las ganancias. También es cierto que aún con devaluaciones menores a la tasa del crecimiento de Airtel Africa, la ecuación sigue siendo favorable para la empresa. En nuestro PDF hemos recogido datos que son relevantes para nosotros y queremos destacar algunos de los datos que nos han sorprendido:
De los 13 países estudiados, todos tienen tasas de crecimiento demográfico muy elevadas, lo que nos parece muy interesante para nuestra intención de comprar a muy largo plazo.
De los 13 países, el único que ha tenido más de 1 año de crecimiento negativo fue la República del Congo.
El Naira nigeriano se ha devaluado un 28% en los últimos 5 años.
El franco de la comunidad financiera africana es la moneda común de Níger, Chad, Gabón y la República del Congo (entre otros), estos últimos 3 con clara exposición al precio del petróleo. Después de la crisis del petróleo de 2014, ¡el franco CFA no se ha devaluado!
El franco de la República Democrática del Congo se ha devaluado un 100% en los últimos 5 años, el Kwacha zambiano un 60%. La mejora en las economías de estos dos países es muy clara solo con la subida del precio del cobre, ambos son exportadores netos de Cobre y sin duda están expuestos a fluctuaciones en el precio del metal rojo y al crecimiento de China. Durante 2021, las reservas de Zambia se han disparado y las de la República Democrática del Congo han alcanzado máximos de 5 años.
El resto de países han devaluado sus monedas entre un 10% y un 50%. Para resaltar la fuerza del chelín ugandés, el kwacha de Malawi y el chelín tanzano.
La peor devaluación ocurrió en la República Democrática del Congo, que sin duda tiene una de las mejores perspectivas de futuro con sus inmensas reservas de Cobalto y Cobre.
Nigeria, Chad, Gabón y la República del Congo son países con una balanza comercial positiva debido a su capacidad exportadora de petróleo. Zambia y la República Democrática del Congo también tienen una balanza comercial positiva debido a las exportaciones de metales, principalmente Cobre. Uganda, Malaqwi, Kenia, Madagascar, Tanzania y Ruanda son países con balanzas comerciales negativas, dependientes de la exportación de algún tipo de materia prima, pero con alto nivel de reservas: Kenia con USD 14.000 millones, Uganda con USD 4.300 millones o Tanzania con USD 5.000 millones, por ejemplo.
También es interesante notar que la República del Congo debe el 100% de su PIB, pero el resto oscila entre el 65% de Kenia y el 15% de la República Democrática del Congo. En general, el nivel de endeudamiento es bastante bajo.
Es importante contrastar estos interesantes datos macroeconómicos con situaciones políticas complicadas en varios de los países donde opera Airtel Africa. Boko Haram es el nombre con el que se conoce a un grupo terrorista islámico fundamentalista que opera principalmente en el norte de Nigeria, en la zona del lago Chad ubicada en la frontera entre Chad, Níger y Camerún. En Chad, después de la muerte del presidente Idriss Déby Itno en abril de 2020, el ejército disolvió el gobierno y el parlamento y estableció un consejo militar, el Consejo de Transición, que se espera que gobierne durante 18 meses. Algunos terroristas también operan en la frontera común entre Uganda y la República Democrática del Congo. Para combatirlos de manera más efectiva, ambos países acordaron recientemente unir sus esfuerzos para realizar operaciones conjuntas contra estos enemigos comunes. La hambruna actual en el sur de Madagascar se debe a la pobreza y las variaciones naturales del clima, la mitad sur de esta isla, ubicada en el Océano Índico, sufre una sequía extrema, sin precedentes en décadas, que ha precipitado a 1,3 millones de personas a un estado de aguda desnutrición. Estos son solo algunos de los problemas que atraviesa el continente africano, y seguramente explican el importante descuento en el precio de Airtel Africa.
“Los costos operativos del Grupo están sujetos a fluctuaciones, incluso en respuesta a cambios en los precios globales de las materias primas, incluidos los costos de consumo de energía (como el diésel y la electricidad) y las materias primas duras (como el acero y el zinc), el costo de obtener y mantener licencias, espectro y otros requisitos regulatorios, incertidumbre del mercado y condiciones macroeconómicas imperantes y una variedad de factores adicionales fuera del control del Grupo. El Grupo no está sujeto a regulación de precios con respecto a los precios minoristas en 11 de los 14 países en los que opera. En esos países, el gobierno correspondiente no establece un precio máximo al que el Grupo puede ofrecer sus servicios a los clientes”.
Revisamos la normativa sobre tarifas. El único país que parece ser más duro en la actualización de tarifas es Nigeria, incluso hemos verificado que tanto MTN como Airtel tienen prácticamente los mismos precios por los mismos servicios. En la mayoría de los países, los aumentos de tarifas requieren la aprobación regulatoria. Estas regulaciones no han impedido el gran crecimiento de los ingresos y todo el ecosistema de Airtel Africa.
AIRTEL MONEY
Sin duda, las grandes expectativas con Airtel Africa son para el segmento Airtel Money. Como puede ver en el PDF adjunto a esta investigación, Airtel Money tiene servicios en común en cada país, pero en algunos casos hay servicios que no están en todos los países. El servicio de billetera electrónica para pagar facturas, la posibilidad de enviar dinero o recibir dinero del exterior y recargar el crédito del celular está en todos los países.
CC: “La palabra clave es asequible, dado el nivel de asequibilidad en nuestras diversas comunidades en África. Al hacer esto, estamos cerrando la brecha digital y bancarizando también a los no bancarizados. Aportamos una capacidad digital muy sólida a la población mediante la expansión de nuestra red y el despliegue de nuestras capacidades de distribución y luego haciendo que nuestro contenido y servicios digitales sean asequibles y de fácil acceso para la gente de África. Este propósito clave se encuentra en el núcleo de nuestras credenciales de sostenibilidad, y más adelante en la presentación tengo una diapositiva específica sobre nuestra estrategia de sostenibilidad.”
Pedir dinero prestado, utilizar Airtel Money para solicitar una tarjeta de crédito virtual Mastercard, pagar en tiendas o por servicios, son algunos de los servicios presentes en algunos países, pero no en todos.
Airtel Africa tiene como objetivo monetizar su negocio de dinero móvil con inversiones minoritarias hasta un total del 25% del capital social emitido, y explorar la posible cotización del negocio de dinero móvil en cuatro años.
CONCLUSIONS
Dejando de lado las enormes posibilidades de crecimiento tanto en el segmento de datos como con el negocio que Airtel Money, creemos que la valoración actual de Airtel Africa es muy atractiva para tomar una posición a largo plazo.
El ecosistema creado por Airtel Africa, donde a través del negocio base, el cliente termina usando Airtel Money para su vida diaria, nos parece fantástico. Si la empresa hace bien las cosas, el crecimiento de Airtel Money no tiene techo.
Si pensamos que Airtel Africa cotiza a 3,6 años de beneficio antes del Capex, siendo un negocio con ingresos recurrentes, no podemos dejar de pensar en los riesgos que ve el mercado en los países donde Airtel Africa opera. Donde otros ven riesgos, nosotros vemos oportunidades, oportunidades de crecimiento, ingresos recurrentes y dividendos futuros muy altos.
Pero hay que tener en cuenta esos riesgos y al menos tomarlos en cuenta para tomar posición y evaluarlos con el tiempo: sin dudas el mayor riesgo es la estabilidad macroeconómica de los 14 países y, principalmente, sus respectivas monedas. No nos preocupa tanto la estabilidad política porque incluso muchos de esos países, por ejemplo Chad, aún con conflictos armados o golpes de estados o cambios de Gobierno, los negocios siguen funcionando. Al igual que las empresas mineras, una empresa de telefonía también sigue operando. El riesgo es la devaluación de las monedas y que esas devaluaciones disminuyan las ganancias en USD. A pesar de ese riesgo, también queremos destacar que el crecimiento de Airtel, el logrado y el esperable, supera ampliamente los niveles de devaluación de las monedas.
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https://www.economist.com/special-report/2020/03/26/africas-population-will-double-by-2050
Torres de red o "sitios": infraestructura de red física que comprende un sistema de transmisión base (BTS) que contiene los transceptores de radio (TRX) que definen una celda y coordina los protocolos de enlace de radio con el dispositivo móvil. Incluye todas las soluciones en el suelo, en la azotea y en el interior del edificio.